10月23日中午时段，A股市场有五家光模块企业集中发布了经营状况说明，它们都在澄清同一个情况：生产运作如常，订单数量充足，行业整体未出现显著变动。
在过去的一个月里，光模块相关股票经历了明显下滑。中际旭创股价缩水37.19%，新易盛跌幅达到43.51%。在大环境不佳的情况下，没有哪家公司能继续稳坐“光”领域，这两家企业虽然仍在为海外数据中心交付产品，但股价已大幅回落。
然而，此时马斯克依旧在持续加码投资。美国时间10月25日，马斯克对外宣布，SpaceX已敲定一笔400亿美元的债务融资，资金将用于采购GPU，相关设备预计在2027年第一季度和第二季度到货。路透社在报道中补充说明，这笔融资当时是否已完成定价，目前尚不明确。
马斯克在社交平台上发帖称，SpaceX通过融资获得400亿美元用于购置GPU
算力相关股票正在下跌，而马斯克却在大规模购入芯片。这很容易让人产生疑问：客户仍在采购，市场是否过于悲观了？
但采购行为同样需要依赖融资。亚马逊、Google等企业向模型开发商进行投资，后者又反过来向它们购买算力。供应商提供的资金，间接支撑了客户的大规模订单。这些订单对应着实际的设备和服务，但也可能放大市场对未来需求的预期。AI产业的成长与泡沫，可能在同一次扩张过程中同时出现。
算力持续扩张，订单格局面临重塑
中际旭创在10月23日的公告中指出，海外主要客户已下达2027年的订单，部分重点客户还提供了2028年的需求指引。需求指引是客户对未来需求的预估。
中际旭创的增长与海外数据中心建设紧密相连。GPU需要协同运作，这要求在服务器和交换机之间传输大量数据。该公司生产的光模块负责光电信号转换，客户扩建集群或提升连接速度，都会催生新的采购需求。2026年上半年，公司约95%的收入来自海外市场。
这半年里，中际旭创的归母净利润达到136.51亿元，同比增长241.70%。 公司在半年报中解释，AI大客户加大投入，800G、1.6T等高速产品出货量增长，其在收入中的占比也得到提升。
然而，光模块股票恰恰是近期跌幅较大的类别。从10月19日至23日这一周，新易盛下跌14.96%，中际旭创下跌8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联却上涨2.24%。在23日出现反弹后，26日这三家公司又全部收跌。
三家算力硬件企业的股价表现呈现分化
《金融投资报》在10月22日的报道中提及一个具体变化：英伟达的CPO合作名单引发了市场对光模块企业未来份额的担忧。基金调仓以及美国相关政策预期，也被列为这一轮调整的影响因素。
CPO，即共封装光学，是将光学部件放置在更靠近交换芯片的位置，以满足高速传输和降低能耗的需求。数据中心需要更多的连接，但连接方式正在演变，原先供应光模块的企业需要参与新产品的开发，才能继续争取客户。
10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎产能，目标是在2027年中将其提升至当前的15倍，到2028年底再翻一番，基板、先进封装和测试等环节也在同步扩产。 英伟达还在为更大规模的AI集群做准备，只是其中一部分采购将流向新的产品和制造环节。
中际旭创也在开发下一代光互连产品。根据10月23日的公告，部分产品已与重点客户开展合作研发和送样。对于这家公司而言，眼前的800G、1.6T订单需要交付，新一代产品也要持续推进。现有客户愿意共同研发，是后续合作的基础；样品通过测试并进入量产之后，才会产生新的收入。
海外客户的融资压力也开始影响市场预期。10月21日，Meta宣布计划利用新的无投票权C类股票，为AI投入及其他事项进行融资。该公司第三季度自由现金流为负21.2亿美元，这是十多年来首次转为负值。次日，Meta股价下跌7%，纳斯达克指数下跌2.6%。路透社报道，投资者担心AI投资的回报，也担忧借款成本上升后，科技公司可能需要增发股票，从而摊薄现有股东权益。
中际旭创仍在完成客户此前的采购，但投资者已开始担忧下一轮预算。关于订单充足的公告，解释了眼下的生产状况；客户未来还能投入多少资金，则取决于它们的经营和融资情况。
供应商同时也是股东
今年4月，亚马逊宣布再向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。与此同时，Anthropic承诺，未来十年在AWS技术上的支出将超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品和服务。亚马逊为客户提供资金，客户则向亚马逊提供长期采购承诺。
Google也在采取类似举措。4月24日，路透社援引Anthropic的说法称，Google承诺先投入100亿美元现金，若Anthropic达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic已宣布与Google、博通扩大下一代TPU算力合作，新增容量将从2027年开始上线。
微软和英伟达的安排也颇为相似。2025年11月，两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；在同一份合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元Azure算力，并采用英伟达的计算架构。
这些公司参与投资，既有股权回报的考虑，也有争取算力订单的利益。模型公司融资后可以承担更大的采购，云厂商和芯片企业也借此争取未来的业务。采购承诺的增加，又会成为供应商扩建和融资的理由。
亚马逊和Google还掌握着Anthropic的重要销售渠道。路透社9月29日根据所见的秘密IPO文件报道，2025年Anthropic有47%的收入通过这两家云平台销售。对Anthropic而言，投资方、算力供应商和销售渠道，重叠在同一批公司身上。
泡沫可能在这种关系中被放大。模型公司的融资支撑了采购，采购又支撑了供应商的收入预期。如果市场将融资支持下的采购承诺，视为已由终端客户付费支撑的需求，那么估值就可能超过实际业务所能支撑的水平。一旦融资收紧，供应商持有的股权价值以及客户尚未履行的采购承诺，都可能受到影响。IMF在10月发布的分析中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源。
这些采购也在支持真实的产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的容量，当时预计在一个月内获得这批算力。公司同时将Pro、Max等付费方案的Claude Code五小时使用限额翻倍。Anthropic将提额归因于SpaceX合作以及近期其他算力协议增加了供给。
Anthropic宣布与SpaceX合作，并提升Claude使用额度
SpaceX自身也运营着Grok，在与Anthropic的合作中则充当算力供应商。其证券文件将Anthropic合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透社披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元采购，其中大部分可以提前90天通知取消。
路透社援引这份尚未公开的IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或不论使用量都需要支付费用。公司需要依靠未来的客户收入和融资，持续履行这些义务；如果资金吃紧，可取消的采购将为其留下调整空间。
这也是SpaceX需要承担的风险。客户可以按照条款退出，但设备投入和融资义务却依然存在。马斯克在宣布400亿美元融资时，特意提到了SpaceX的投资级信用，以及星链和发射业务收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑其继续借钱购买芯片。
工业富联和海光的增长路径各异
模型公司的采购承诺，是云厂商扩建和融资的依据之一。海外客户若因融资压力放缓集群建设，或分批安排采购，中际旭创和工业富联的新增订单及交货节奏可能率先受到影响，随后才会反映到收入和利润上。
工业富联承接的是服务器和机柜业务。它向云服务商提供的产品，涉及GPU、ASIC两种计算方案，也包括液冷、电源管理等配套。客户购买计算芯片之后，还需要将设备和这些配套系统装入机柜，才能用于数据中心。工业富联根据客户选择的芯片和系统要求，安排生产和交付。
上半年，公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，整个公司的归母净利润增长95.99%。
海光信息同时销售CPU和DCU，主要面向国内通用计算、AI计算和国产化需求。其增长更依赖于国内客户的采购和产品适配，马斯克购买英伟达设备，与海光的订单没有直接对应关系。
海光前三季度营收为149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润为28.47亿元，同比增长45.12%；但同期经营现金流净额为负24.43亿元。公司解释，为了匹配销售规划、保障供货，增加了备货，原材料采购支出显著上升。
三家公司上半年的利润增长，来源于不同的产品和客户
海光为后续供货增加了备货，现金何时收回，还取决于交付和客户付款情况。
这一轮调整发生时，中际旭创和工业富联仍在交货，马斯克也准备接收明年到货的新GPU。供应商的投资和模型公司的融资，仍在支撑新一轮采购。模型服务未来的收入若赶不上扩张，融资收紧就可能改变客户的采购计划，进而传导到A股供应商的订单中。
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