在大型语言模型公司OpenAI与Anthropic不断刷新融资记录与估值之际，外界始终难以准确评估这些高达数百亿美元的投资究竟能带来多少实际收入与利润。如今，Anthropic率先公开了其财务状况。
近期，Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1招股书，计划在纳斯达克上市。文件显示，2026年上半年，公司营收达到162.86亿美元，是去年全年收入的三倍以上。第二季度，Anthropic实现了9.74亿美元的营业利润，这是其首次在公开季度数据中实现营业盈利。
更值得注意的是，Anthropic的收入增速已显著超越算力成本增速。2026年上半年，算力及基础设施费用占营收的比例从2025年同期的201%降至55%。此前被视为需要长期烧钱的大模型业务，如今开始显现盈利潜力。
然而，这份财务报告也揭示了另一面。Anthropic当前收入高度依赖企业模型调用量，而模型性能与价格仍处于快速变化中。为维持竞争力，公司需不断推出新模型，投入更多研发与算力。据报道，Anthropic已签署超过6000亿美元的多年算力及基础设施协议。
同时，Anthropic近半收入来自云平台销售渠道。Amazon、Google等科技巨头既为其提供算力，也协助销售模型，同时还在与Claude争夺企业客户。从收入快速增长到季度营业利润转正，Anthropic已通过大模型商业化的初步验证阶段。但收入规模越大，对算力与研发的投入也越高。模型公司究竟需付出多大成本才能维持竞争力，又能从增长的收入中保留多少利润？
01 半年营收超160亿美元，Anthropic的盈利模式是什么？
尽管用户规模不及OpenAI，Anthropic却实现了营收反超。2026年第二季度，Anthropic营收115.55亿美元，环比增长144%。据《华尔街日报》报道，OpenAI同期营收67亿美元，环比增长18%。尽管两家公司对云平台销售的收入确认方式不同，但增速差距依然明显。
Anthropic的增长源于何处？招股书显示，2025年上半年，年贡献收入超10万美元的客户仅600多家，到2026年同期已超过6000家。这些客户贡献的半年收入从8.7亿美元增至120亿美元，占总营收约74%。同时，单个客户的支出也在增加。
2026年上半年，约80%的收入来自按使用量计费，订阅收入仅占20%。企业交给Claude处理的任务越多，Token消耗越大，收入通常也越高。Claude Code进一步放大了这一特点。过去，程序员主要用AI提问、生成代码，如今可让Claude Code连续执行编写、测试、调试等任务，模型调用贯穿整个开发流程。
企业AI使用量的增加也反映在客户账单上。截至9月底，年贡献超100万美元的客户已有1900多家，其中约250家超过1000万美元。客户净收入留存率约为900%。Anthropic还试图让客户使用更多自有产品。在年贡献超10万美元的客户中，同时使用Claude模型平台与Claude Code、Cowork等应用的比例，从2025年底约30%升至2026年第三季度的超过50%。
企业从调用模型到使用编程工具，再到将AI接入更多业务，每增加一类使用场景，都可能带来新收入。不过，按量计费虽能让收入快速增长，但也使模型厂商更易受客户使用量变化影响。招股书披露，2026年第三季度，Anthropic超过80%的收入来自此前六个月内发布的新模型版本。
这表明最新模型承担了绝大部分收入。对Anthropic而言，新模型既要吸引新客户，也要留住老客户。一旦竞争对手推出性能更好、价格更低的产品，企业可能重新分配调用量。此外，Anthropic的大客户收入并未完全锁定。2026年前九个月，前五大客户贡献约25%营收，而不少大客户没有长期合同约束，可减少甚至停止支出。
OpenAI也在加快争夺企业市场。今年4月，OpenAI披露企业业务收入占比已超40%，Codex等编程Agent正与Claude Code争夺开发者和企业客户。双方从不同市场起步，如今越来越多地争夺同一批企业预算。企业愿意为AI投入更多预算，已成为Anthropic收入快速增长的重要基础，但要持续获得这些收入，公司需不断推出更有竞争力的模型。
02 首次实现营业盈利，Anthropic能否持续盈利？
收入快速增长的同时，Anthropic距离盈利也越来越近。招股书显示，2026年上半年，Anthropic净亏损高达807.48亿美元，但同期营业亏损仅6.93亿美元。第二季度，公司甚至实现了9.74亿美元的营业利润，营业利润率约8%。
净亏损与营业利润之间的巨大差距，主要来自会计处理。上半年，Anthropic因可转债等融资工具公允价值变动，产生约724亿美元的账面损失。这部分损失与公司估值上升有关，并不涉及同等规模的现金流出。相比净亏损，营业利润更能反映Anthropic的实际经营状况。
过去几年，大模型公司给外界留下收入增长快但烧钱速度更快的印象。如今，至少从单季度表现看，Anthropic已开始赚钱。利润改善的关键是算力成本开始被收入摊薄。2025年上半年，算力及基础设施费用达23.34亿美元，相当于同期收入的201%。一年后，这一比例降至55%。2026年上半年，算力费用增长283%至89.45亿美元，但收入增长约1300%。
算力支出仍在增加，只是收入增长更快。这使大模型生意开始显现规模效应。算力资源通常需提前采购，当企业调用量快速增加，已有算力得到更充分利用，收入便可能跑赢成本。然而，第二季度的盈利能否持续，目前仍难判断。
首先，Anthropic必须不断增加算力投入。如前所述，第三季度超80%收入来自过去六个月发布的新模型。为维持产品更新速度，公司需持续训练更强模型。随着企业将更多工作交给AI，推理需求也在增长。今年上半年算力费用占比大幅下降，并不代表未来能保持同样趋势。新一批算力投入使用后，相关费用可能继续上升，利润率也会受影响。
其次，模型价格持续承压。OpenAI、Google及开源模型厂商都在争夺企业客户。随着模型性能差距缩小、推理成本下降，企业有更多选择与议价空间。降价能刺激调用量，但若调用量增长赶不上价格降幅，收入就会受影响。对高度依赖按量计费的Anthropic而言，这一点尤为重要。
更大的压力来自已签署的长期算力合同。据报道，Anthropic已签订超6000亿美元的多年算力及基础设施协议。其中，与Amazon、Google签订的合同，分别涉及至少1100亿美元和1145亿美元的消费承诺。这些费用分布在未来多年，不能直接计入当期成本，但部分合同设有最低消费要求。一旦收入增速放缓，大量未充分利用的算力可能拖累利润。因此，Anthropic第二季度实现营业盈利是积极信号，但距离证明大模型能持续盈利，仍有很长的路要走。
03 模型公司的生意，仍离不开科技巨头
Anthropic营收已达百亿美元规模，但近半收入仍需借助其他科技公司渠道完成销售。招股书显示，2023年，通过云平台销售的收入仅占11%，2025年升至47%，2026年上半年进一步达48%。这些收入主要来自AWS、Google Cloud、Microsoft Azure等云平台。
借助云厂商销售Claude，可省去大量企业获客成本。大型企业通常已采购AWS、Google Cloud等云服务，能直接通过现有账户接入Claude。但Anthropic与云巨头的关系远不止销售合作。Amazon、Google既是Anthropic的算力供应商，也是重要销售渠道。Anthropic向它们采购算力，企业通过云平台购买Claude，两家公司可同时获得算力服务收入与模型销售分成。
同时，Amazon和Google也在发展自己的AI模型，与Claude争夺企业客户。尽管双方采取联合销售模式，Anthropic直接与客户签约并保留定价权，云厂商收取渠道费用，但真正问题是Anthropic在多大程度上能独立于这些合作伙伴开展业务。Amazon、Google、Microsoft都有自己的模型和AI产品，掌握大量企业客户。当Claude与其他模型在性能和价格接近时，云平台选择重点推广哪款产品，可能影响Anthropic的销售。
算力供应同样如此。Anthropic在招股书中提醒，这些合作伙伴可能优先满足自身业务或其他客户需求，影响Claude获得算力的成本与供应。更何况，企业AI市场的竞争已逐渐从模型本身延伸到应用与服务。Google有Workspace，微软有Microsoft 365、Copilot，这些产品已进入企业日常办公流程，拥有成熟客户基础。
对企业而言，选择AI服务不能只看模型性能，还需考虑与现有系统的兼容性、数据安全及使用成本。Anthropic也在向应用层寻找机会。Claude Code、Cowork等产品让Anthropic能直接服务程序员、办公人员，而不只是向其他软件公司提供底层模型。单纯销售API，客户可根据性能与价格在不同模型间切换。但若Claude Code已进入企业开发流程，涉及代码管理、工具配置和团队协作，更换产品需付出额外成本。
Anthropic还在补齐企业服务能力。除与埃森哲、德勤等咨询公司合作外，它还联合私募股权机构成立Ode with Anthropic，帮助中型企业开发、部署Claude应用。不过，向应用层扩张也让Anthropic开始与客户争夺生意。一些软件公司原本采购Claude API开发编程助手、办公工具等AI产品，随着Anthropic推出Claude Code、Cowork，双方产品可能重叠。Anthropic在招股书中明确提醒，随着公司扩大产品范围，部分SaaS客户可能认为自身业务受威胁，减少采购甚至转向其他模型供应商。
这使Anthropic处于复杂关系中。它需要云厂商提供算力和销售渠道，也需要软件开发商持续调用Claude。但随着自有产品扩张，它与部分合作伙伴和客户的竞争会越来越直接。OpenAI、Google、微软也在向模型、应用和企业服务的多个环节扩张。Anthropic已证明独立模型公司能创造巨大商业收入，但在科技巨头同时掌握算力、渠道和应用入口的市场里，仅靠模型能力领先，还不足以建立长期优势。
本文来自微信公众号“市值榜”（ID：shizhibang2021），作者：市值榜团队，36氪经授权发布。在分析Anthropic的财务表现时，其英雄联盟近期战绩并未直接关联，但可类比于模型公司需持续保持竞争力以赢得市场。
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